7月21日那天，亚太芯片股突然显现出反弹的迹象。
日经225指数的涨幅进一步扩大到了2%，铠侠的股价上涨了近12%；韩国综合指数也上涨了大约2.3%，SK海力士股价涨幅接近4%，三星电子则涨逾5%。此前承受了持续抛售压力的AI硬件行业，终于迎来了一次有分量的反弹。
不过，对于一批购买了AI芯片相关杠杆产品的韩国散户来说，他们账户中的损失还远没有结束。根据KB金融集团所提供的数据，自5月27日单股杠杆ETF推出以来，韩国散户累积净买入的金额达到了14万亿韩元，这个数字是外资买入规模的7倍。
南方有两倍做多SK海力士ETF的产品已经较6月的高点跌去了差不多60%，韩国散户在追逐AI行情的过程中冲了进去，结果承担了这波反弹中的大部分损失。
这场赌博的赌注，是外资的七倍，全部压在了本国的散户身上。斐波那契资产管理创始人Jung In Yun将此形容得更为具体：承受损失的主体，绝大多数是韩国本地散户。他们将这波韩国市场的行情交给了“万得AI Alice”，通过它分析出的传导链条来看，跌幅带来的冲击比本身还要令人感到惊讶。
一、杠杆效应：让回调演变成踩踏
通过万得AI Alice对这些行情的回顾，一个观点浮现出来：AI的基本面其实只是经历了预期的调整，市场从“无限乐观”转向了“关注增长速度的边际效应”，说崩了的话，实际上远未至此。真正将一场普通的回调放大为暴跌的，是杠杆资金的运作机制。
两倍杠杆ETF承诺放大的，仅仅是当日的涨跌情况。每日复利再平衡的过程意味着：即使标的股价宽幅波动并最终收平，产品的净值也会持续被侵蚀。行情单边上涨时，这个机器就像是印钞机，而一旦行情反转，它就迅速变成了一台绞肉机——这就是为何SK海力士的跌幅远没有达到60%时，挂钩它的杠杆ETF已变得面目全非的原因。
资金流动是这样的：外资撤离导致股价下跌，两倍杠杆ETF为了维持杠杆率而被迫进行机械式卖出，卖出的压力进一步打压了标的股价，散户融资盘达到平仓线时遭到强制平仓，新的卖单又触发ETF下一轮的再平衡。越跌越卖、越卖越跌，形成了一个自动加速下跌的机制。
牛津经济研究院的数据显示，杠杆ETF在韩国前25大ETF中的资产占比，已经从2026年初的大约15%上升到了6月的大约30%。
韩国央行在上个月已经发出了警告：散户的杠杆投资规模达到了历史新高，保证金借贷是主要驱动因素，半导体行业的仓位高度集中。韩国央行认为这尚不构成系统性风险，但明确表示杠杆会在回调期加剧市场波动，特别是当“错失恐惧”促使投资者借贷追涨时。央行警告的声音还未散去，市场的情况就按部就班地发生了变化。
二、更耐人寻味的动向：韩国资金在投向中国
当本土杠杆产品出现爆仓的情况时，另一部分韩国资金却在隐蔽地转换投向。韩国证券存托结算院旗下的SEIBro数据显示，最近一周内，韩国投资者在中国A股市场买入寒武纪、中芯国际、澜起科技等科技企业，在香港市场则增持了Premia中国科创50ETF、华夏沪深300ETF、GlobalX中国半导体ETF。
万得AI Alice对于这部分资金的解读非常直接：韩国投资者天天在交易三星和SK海力士，他们对AI产业链的认识可以直接套用到中国对标公司上——同一条产业链，本土标的估值已经透支，结构存在脆弱性，而中国资产提供了分散风险的第二条战线。表面上看是逃离AI，实际上他们在AI领域内部进行跨市场的轮动。一边是韩国本土杠杆盘的被动清算，一边是跨境配置的主动增加，同一群投资者，两种不同的策略。
三、去杠杆的进展和监测方向
韩国这一轮市场行情给出的教训是非常清晰的：
正确判断产业趋势，并不表示就一定能获利。价格、仓位和投资工具，缺一不可。
使用追求单日两倍收益的产品来承载长期的AI信念，市场的波动往往比基本面变化得更快，从而决定了最终的结果。
接下来真正需要关注的，是韩国融资余额是否能够持续减少、散户是否停止在不利局面下的加杠杆行为、外资是否可能重新流入市场，以及韩国投资者对于其他国家科技资产的购买行为是否能够继续下去。
来源：行业资讯
