2026年起，段永平掌控的H&H International Investment分三批公开增持泡泡玛特股份，累计持股数达1.02亿股，最新披露持股比例攀升至7.65%。依据7月14日155港元/股的价位，折合约134元人民币，其持仓市值为158亿港元/约136亿元人民币【1】。按港交所披露的股权信息，段永平位列创始人王宁之后，成为泡泡玛特第二大股东。
2026年3月25日，泡泡玛特公布上市以来最优年报，当日股价却大跌近23%。一边是收入增长185%、利润超308.8%的亮眼记录，另一边是LABUBU二手价格回调、海外市场增速放缓，以及市场持续探讨“下一个LABUBU何时出现”的疑问【2】。过去一年，泡泡玛特跻身全球市值最高的玩具企业，市值最高时达3661亿港元（约合3350亿人民币）；但当前市值已缩水40.5%。段永平最近的增持恰逢估值回调期。
这份投资案例，普通投资者能否效仿？
文章核心观点四点：
首先，泡泡玛特已证明自身不止是盲盒企业，正从中国潮玩零售商向全球化IP消费公司转型。
其次，泡泡玛特具备“长坡”潜质，但“雪有多厚”有待验证。全球化、IP拓展和品类延伸决定了增长空间；复购率、海外门店回报、存货周转、现金转化和增量资本回报率，才决定增长能为股东留下多少价值。
再次，泡泡玛特拥有17个收入过亿的IP，并不等同于已是轻资产IP平台。2025年，公司绝大部分收入仍来自自有产品销售，保留浓厚的品牌零售商特性。
最后，泡泡玛特当前最大估值风险需解答：若LABUBU热度回归普通状态，公司一年能稳定创收多少？
文章更关注的是，支撑此项投资的“长坡厚雪”是否真实存在，以及当前股价已为这条长坡付出了多少代价。全文基于公开资料、公司公告及行业信息整理分析，仅代表产业研究与商业观察视角，不构成投资建议。
一份出色的财报
泡泡玛特2025年纪报表现确实突出。
该年度，公司收入达371.20亿元，同比增184.7%；净利润127.76亿元，同比增308.8%；经调整净利润130.84亿元，同比增284.5%。毛利率亦从2024年的66.8%提升至72.1%【3】。消费者购买泡泡玛特潮玩，追寻的是情绪价值。
高增长、高毛利、高现金流，是消费品公司最受青睐的组合。泡泡玛特符合这些条件，不过存货问题需保持关注。
2025年末，泡泡玛特存货从15.25亿元增至54.73亿元，增幅约259%；存货周转天数从102天延长至123天。公司解释称海外收入占比提高、运输周期拉长，及全球新增109家门店需提前备货。高速增长期库存增加属常态，扩张须先备货再销售；将LABUBU送往纽约、巴黎和曼谷，货物总要领先收入一步。
但若增长放缓，已备货物不会自行消失。未来若收入增速放缓且库存持续增加，本用于满足需求的备货可能转为折扣和减值；若库存周转稳定且经营现金流持续支撑利润，库存增长可视为全球化必要成本。
这家源于北京商场的潮玩企业，已证明中国设计消费品能无需低价走向全球市场。LABUBU的海外成功，依靠的是审美、社交媒体和情绪消费共同铸就的文化符号，而非“中国制造”的性价比。
LABUBU既是金矿，亦含集中度风险
王宁在2025年年报中视LABUBU为座“金矿”，认为其价值挖掘刚起步。
数字确实印证这一观点。
2025年，LABUBU所属的THE MONSTERS收入141.61亿元，同比增365.7%，占总收入38.1%。一年前，这一比例仅为2%。
