财联社7月22日讯（编辑 李莹）韩国近期呈现出散户资金流入高杠杆投资工具——差价合约（CFD）的现象。股市的剧烈波动让市场对于这些头寸可能遭遇集中强制平仓的担忧日渐加深。
差价合约属于杠杆衍生品，交易者无需实际持有股票，仅依据股价涨跌来结算价差，若行情不利则有可能触发强制平仓。其吸引力主要源于杠杆率，投资者仅需缴纳总风险敞口40%的初始保证金，便可撬动最高可达2.5倍的杠杆。
在美国，非专业投资者被禁止交易差价合约；在韩国，连续十二个月股票或衍生品月末平均余额至少达到3亿韩元的投资者被允许交易此类合约。
韩国金融投资协会的数据揭示：至本周一，差价合约持仓规模在过去一年中增长了近三分之二，达到了约3.3万亿韩元（约合22亿美元）。
到7月20日，韩国综合股价指数（Kospi）CFD的多头持仓已接近历史高点。
注：橙色区域标示韩国市场CFD总持仓规模
过去一年间，市场上的明星企业成为资金主要流向的对象：SK海力士的CFD持仓规模跳跃式增长了近2500%，达到2350亿韩元；三星电子的CFD持仓量扩大至原先的5倍，为2170亿韩元。如今，市面上甚至出现了挂钩这两家企业杠杆ETF的CFD产品供投资者交易。
相较于规模达3.9万亿美元的韩国股票市场，韩国的CFD规模虽然还小，但在融资融券余额触动峰值时刻，投资者和分析师开始对这类工具的风险提出警告。
韩国资本市场研究院金融服务部门负责人Lee HyoSeob表示：
“大量杠杆头寸如果集中押注单一方向，而持有者又无力追加保证金，那么强制平仓就可能随之而至，从而进一步加剧市场波动。”
全球资管巨头Janus Henderson另类投资团队投资组合经理Natasha Sibley指出：
“整体杠杆率的上升已加大风险。若依赖CFD或是融资融券来持有韩国芯片股的投资者遭遇被迫清仓，必将对股价施加影响，并可能加剧价格波动。”
前车之鉴
当前CFD的复苏恰逢风险较高的时段。与芯片制造商挂钩的杠杆交易所交易产品已致使市场波动加剧，监管机构因此叫停了新单只股票杠杆ETF的上市。
差价合约对市场的影响机制与杠杆ETF相似：投资者的交易对手方（常为银行）需对冲自身的风险敞口，通常手段为持有标的股票。这意味着一旦客户的差价合约头寸被强制平仓，银行就要卖出标的资产，这与杠杆ETF调仓再平衡的加剧本行情波动的效果类似。
两者的不同之处在于：杠杆 ETF 每日会进行调仓再平衡，而差价合约引发强制抛售只会在追加保证金通知发出时发生。全球宏观量化投资机构Arkevium Capital的首席投资官Maxence Visseau表示： 这使得它们对市场的影响“更加不可预测，更为猛烈”，且历史上这样的事件早已上演。
CFD曾在2023年引发韩国市场的动荡，并因此受到监管部门的严格限制。
2023年，对CFD头寸的保证金追缴影响了多家燃气板块上市公司，导致这些公司股价连续数个交易日触及跌停板。那时，超过96%的交易量来自散户投资者，这场抛售潮让监管机构采取严厉措施，导致持仓量降至历史新低。
2021年，美国韩裔对冲基金经理Bill Hwang的自营投资机构Archegos Capital Management在惨烈爆仓之前，正是将CFD作为获取市场中杠杆的工具之一。当时，多家银行强制卖出价值数十亿美元的投资。
Arkevium Capital的首席投资官Visseau补充道：
“类似的剧情我们早已见识过。差价合约依托于独立的场外流动性池进行交易。当该资金池被迫集中向公开场内市场抛售资产时，市场将会显现流动性断层，而非有序回调。”
