蜜雪集团，被冠以港股“新消费三姐妹”之一的名号，其股价在上市逾年后却大幅缩水，甚至一度跌破发行价。
7月22日收盘时，蜜雪集团的市值约为820亿港元，较历史最高点缩水超1500亿港元。
资本市场表现不佳，蜜雪集团的基本面却总体稳健，只是盈利能力出现下滑。
2025年，公司营收达到335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润为58.87亿元，同比增幅为32.69%。不过，毛利率相较前一年下降了1.32个百分点，至31.14%。
同时，蜜雪集团的国际化步伐也遭遇了阻碍。财报显示，截至2025年末，其在内地以外的门店数量在一年内减少了超过400家。
今年3月，蜜雪冰城试图加大现磨咖啡市场的投入，想要借此开拓新的利润增长点，但这与其自有的“幸运咖”业务存在冲突，导致不少“幸运咖”加盟商表示不满。
业绩增长，股价下跌
蜜雪集团去年3月在港交所完成上市，发行价为202.5港元。
公司上市后股价一度飙升。去年6月，股价最高触及618.5港元/股。
然而股价在之后转为下跌。今年7月10日，最低跌至201.2港元/股，创下历史新低，并跌破发行价。
7月22日收盘，蜜雪集团股价为216港元/股，虽然从低点有所反弹，但仍与巅峰时期相去甚远。
今年3月，摩根大通就在研报中指出，蜜雪集团的高速增长时期或许即将结束，未来一年将面临外部补贴退坡及内部结构调整等挑战，公司可能正处于从高速增长向稳健发展阶段过渡。
因此，摩根大通将该公司的投资评级由“增持”下调为“减持”，目标价也从521港元降至270港元。
事实上，从财报数据看来，蜜雪集团的基本面状态尚可。2025年，公司实现营收335.6亿元，增长35.16%；归母净利润58.87亿元，同比增长32.69%。
对于2025年的业绩，蜜雪集团解释说，收入的增长主要得益于商品与设备销售的增加，其次是加盟服务及相关收入的提升。
具体来看，2025年，商品和设备销售收入为327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务的收入则从2024年的6.2亿元增长到7.94亿元。
值得注意的是，尽管营收和净利润双增长，蜜雪集团的利润率却有所降低。根据同花顺iFinD的数据，2025年，公司销售毛利率为31.14%，比去年减少了1.32个百分点。
商品和设备销售的毛利率从2024年的31.2%降至2025年的29.9%，主要原因是收入结构变化和原材料采购成本的上升。
同期，加盟和相关服务的毛利率则从2024年的80.4%上升至2025年的82.6%，提升了2.2个百分点。
蜜雪集团对此表示，前者的毛利率增加主要是因为加盟店网络的扩张带来了规模经济效益。
但考虑到该板块营收占比较小，其对公司整体利润率的提升作用有限。
国际化遇阻，本土市场竞争激烈
除了利润率下降，蜜雪集团的国际化拓展也显得不太顺利。
数据披露，到2025年末，蜜雪集团在内地以外的门店总数为4467家，而2024年末这一数字是4895家，意味着一年内海外市场门店数量减少了超过400家。
在香港市场，蜜雪集团的收缩引起了广泛关注。
据《深圳商报》，今年上半年，蜜雪冰城关闭了尖沙咀、元朗、沙田石门三家门店，全港门店数从最鼎盛时的9家减少到5家，核心区域的布局明显收缩。
据了解，蜜雪冰城自2023年底进入香港市场，凭借其平价的茶饮
