7月22日这一天，特斯拉和谷歌母公司Alphabet先后公布了第二季度财报，两家公司都不约而同地在人工智能领域加大了投入。特斯拉给出的预测是，到2026年资本开支会超过250亿美元，并且在接下来的两到三年时间里还会持续增长。Alphabet则把2026年的资本开支预期调高了150亿美元，范围在1950亿到2050亿美元之间。
尽管两家公司都说得 AI 投资的长期回报会很可观，但这么庞大的开销还是让市场有些担心，特斯拉股市盘后跌了4.1%，Alphabet的盘后股价也一度超过了4%的跌幅。
同一天，《每日经济新闻》的记者参与了野村举办的“全球宏观经济分析与中期展望”线上媒体交流。野村的全球宏观研究主管兼全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）在会上说，AI 确实是一场技术上的革命，不过技术革命和资产泡沫其实并不冲突，市场并不是一直直线上涨的。
苏博文坦白表示，他目前没看到超大规模的云计算公司有明显减缓投资的迹象，有可能刺破泡沫的一个非常明显的点就是 AI 投资回报率如果达不到预期。而且，AI 还给美联储带来了一个新的政策难题：它到底什么时候能从推高通胀转变成抑制通胀呢？
苏博文（Rob Subbaraman）
图片来源：野村提供
AI 在资本开支上面临的投资回报率问题
“自 ChatGPT 发布以来，很明显的是，我们正在处于一个可能几十年甚至几代人才能遇到的科技变革中。”苏博文在线上媒体会议上说，这已经不只是普通的产业升级，而是一场真正的技术革命。
他承认，现在很难说清楚投资的高峰会在哪里，一些大型的芯片公司认为供不应求的情况可能会持续到明年，甚至可能要一直延续到2028年。但从历史经验来看，重大的技术转型最终通常都会出现投资过度和市场调整，只是时间点很难说准。
苏博文强调，现在的芯片、存储和算力领域确实存在明显的短缺，这在一定程度上解释了相关资产价格的猛涨。从未来几年的宏观角度看，他仍然看好 AI 主题，但是市场不会一直直线上升。
在苏博文的想法里，芯片是现在 AI 投资热潮中最重要的上游环节。大模型训练、数据中心建设以及存储需求的不断增长，使得芯片、算力和电力资源目前还是相对短缺的状态。这也是之前美国和亚洲半导体板块大幅上涨的重要基础。
苏博文把它们形容成一场“AI 军备竞赛”：每家公司都希望第一个开发出性能最好的大语言模型，并且围绕自己的技术和生态建立更深的保护圈。同时，中美之间的技术竞争也在推动企业和政府不断地增加 AI 的投入。目前，苏博文还没有看到美国超大规模的云计算企业有明显减缓 AI 资本支出的迹象。但他同时指出，这种投资不可能一直以现在的速度扩张下去。
如果简单地把当前趋势外推到未来四五年，AI 投资 最终会变成美国经济增长的主要动力。但苏博文认为，这显然不可能无限地持续下去，投资增速迟早会放缓。
原因首先是 AI 资本开支面临的投资回报率问题：如果 AI 应用和商业化进展不顺利，科技企业投入的大量资金可能无法形成足够的收入；随着越来越多的公司加入竞争，模型和服务价格如果下降，也可能把行业利润率压低。
其次，芯片投资还要面对快速折旧的风险：因为技术更新的速度很快，企业现在采购的先进芯片和设备，可能很快就会被新产品替代。如果设备淘汰的速度比预想的要快，那么巨额资本开支的实际价值和投资回报也可能比企业最初估计的低。
“铁路、电力和互联网等历次技术革命，都曾伴随有过投资过热的情况”，苏博文说，适当放慢投资速度未必是坏事，反而有助于避免未来出现更严重的过度投资和市场调整。
美联储今年不会加息
AI 的繁荣掩盖了其他行业对高利率的脆弱性
