金银出现上涨，是科技板块动能减弱、资金流向其他领域的表现，并非新一轮趋势性行情的开端。黄金目前未能有效突破下行通道，央行买入行为、ETF增持量以及投机性头寸的改善程度尚不显著。展望下半年，黄金市场有望经历震荡修复，底部具备配置意义，上涨则需事件驱动，预计年底价位可达4300至4500美元/盎司。
文：国金宏观宋雪涛/联系人陈瀚学
一、或许只是短暂反弹
进入7月以来，全球股市资产波动加剧。AI硬件板块受韩国去杠杆情绪扩散及各市场获利了结需求共同影响而大幅下挫，资金开始流向其他领域。美股方面，资金卖出费城半导体指数成分股，买入纳斯达克100指数；亚太市场则卖出韩国综合指数、日经225指数及科技创新板50指数，转入非AI板块，买入恒生科技指数。
有趣的是，黄金与有色金属近期也呈现上涨态势。自7月20日起，黄金现货价格上涨2.6%，弹性更大的白银现货上涨4.5%；黄金股表现更佳，龙头公司紫金矿业与山东黄金同期分别上涨16.6%和15.4%。
今年3月份以来，油价上涨引发的加息预期是金银大幅下跌的关键因素之一。但近期美伊关系波动不定，油价与美债利率持续攀升，为何金银却逆势上涨？
部分观点认为黄金已见转折点，但作者认为讨论全面反转尚早。此前医药、商业航天、高股息、农产品等多个板块已先后经历阶段性轮动，这是科技板块动能减弱、资金向外流动的自然结果，贵金属受资金追捧反弹也在意料之中。从技术形态观察，黄金未曾明显突破4月下旬形成的下行通道。
资金面情况确实有所改善，黄金的动量资金和流动性敏感资金出现回暖迹象。全球规模最大的黄金ETF——SPDR黄金ETF规模从7月17日的999吨增加至7月22日的1008吨；Comex金期货投机性持仓近期有所回升，7月4日当周一度达到19.4万张。根据早前文章《油价回落，但黄金为何涨不动了？》的观点，今年下半年黄金明确转折点的出现，需要AI泡沫论重燃、降息预期重启、美元信用忧虑重燃三者给出信号，目前这些条件均不充分。
关于AI泡沫论是否重启，硬件股经历快速调整后，市场讨论重点开始从需求严重不足转向投资回报与估值关系。但谷歌宣布将2026财年资本开支计划小幅上调至1950-2050亿美元后，美股盘后交易时段出现反弹，显示资金对AI基本面依然抱有信心。
因此需重点关注下周微软、Meta（7月29日盘后发布财报）、亚马逊（7月30日盘后发布财报）等美股云服务商的增量信息，云服务商的整体资本开支规划将决定科技硬件行情能否重新启动。
关于降息预期重启，近期油价上涨对加息预期的净影响似乎已减弱。从6月30日起，布伦特原油价格上涨32%，10年期美债实际利率上行15个基点，10年期美债收益率与通胀预期差扩大6个基点，但市场对12月美联储加息次数的预估仅从1.1次上调至1.3次。加息预期对油价上涨的推动作用已有所减弱，更侧重反映中长期通胀水平。加息预期可能已经越过最严苛阶段，这也部分促使金银和有色金属反弹。
二、下半年黄金市场展望
下半年黄金具备底部配置价值，上涨则需重大事件催化，年末目标价位设定为4300-4500美元/盎司。或许更可能的走势是经历震荡修复，新一轮单边上涨行情仍需催化剂。
科技板块由单边上涨转为高位分化时，资金配置有望在科技股与黄金之间实现更均衡分配。若未来通胀压力有所缓解，美联储加息预期降温，美元和实际利率对黄金的压制也将减轻。基准情景下，美元和实际利率仍可能维持高位水平，黄金的配置价值大于趋势交易价值，更适合在回调期间逐步积累头寸。
黄金争取更大上涨空间，需要强催化剂。
其一为AI泡沫论再度引发关注，这一情形可能性中等。若科技资本开支回报率受到考验，同时AI投资对经济增长的边际拉动效应减弱、降息预期回升，资金再平衡可能增强黄金的吸引力。
其二为美元信用担忧加剧，属于小概率、高回报情形。若美国在中期选举前再度暴露财政、债务或政策风险，引发市场重新评估美元资产安全，黄金可能迎来更强劲的上涨动力。
