谷歌的财报数据依旧超出市场预期，不过市场的焦虑感并没有因此消退。7月22日美股盘后交易时段，谷歌母公司Alphabet公布了2026年Q2的财务报告，报告显示期间公司营收达到1198亿美元，同比增长24%；经营利润为407.7亿美元，同比增长30%；经营利润率达到34%，同比提升了2个百分点。这份财报发布前，市场最为关心的并非利润数据，而是谷歌的资本开支会否停止扩张。在美股“七姐妹”中，谷歌2026年的资本开支计划最为激进，这直接反应了科技巨头愿意为AI持续投入的意愿。
此前，美股经历了一轮回调，原因是AI投入过度但收益不明显，产业链利润快速被上游芯片厂商占据，市场开始对“烧钱换增长”的叙事产生怀疑。因此，谷歌的这份财报以及随后的电话会议备受期待。
财报发布后，谷歌确实交出了一份超预期的成绩单，资本开支指引不降反升，但股价仍旧下跌。市场的担忧主要集中在三个方面。首先是旗舰模型Gemini 3.5 Pro的发布一再延后，最新发布的三款轻量模型表现未达预期。其次是过高的资本开支已经使谷歌的自由现金流转负。最后是公司正面临持续的核心人才流失，两位核心研究人员先后加入竞争对手OpenAI和Anthropic阵营。
从基本面来看，谷歌仍在快速盈利，广告业务稳固，AI推动下的云业务迅猛增长。但市场的焦虑情绪，正与业绩数字同步增长。
01.云业务成为增长动力，资本开支计划突破2000亿美元
从核心财务指标来看，谷歌Q2主营业务的表现超出市场预期。1198亿美元的整体营收超过了市场预期的1170亿美元，并且已经连续12个季度保持两位数增速，净利润同比增长两倍多，从去年同期的282亿美元，增长至1121亿美元。
然而，净利润的增长与公司的实际经营关联并不大，主要受益于一笔大额的“其他收益”。财报显示，这部分收益包含约980亿美元的投资收益，涵盖了此前对SpaceX的股份投资（2025年底时持股比例大约为6%）以及对Anthropic的投资。随着SpaceX的上市和Anthropic的估值突破1万亿美元门槛，谷歌获得了可观的账面浮盈。
按业务划分，谷歌的营收主要由谷歌服务、谷歌云和新业务三个部分构成。谷歌服务构成了公司的基础业务，包括了广告（搜索、YouTube、谷歌联盟）和非广告业务（订阅、平台及硬件）。谷歌云是当前的增速引擎，新业务则负责前沿技术的探索。
Q2谷歌服务创造了945亿美元的营收，同比增长15%，其中广告业务略超预期，搜索广告增长17%，YouTube广告增长13%。真正让谷歌亮眼的是云业务的表现。Q2谷歌云营收达到248亿美元，同比增长82%，依然保持着公司增长最快的业务板块地位，增长动力来源于GCP的企业AI解决方案、企业AI基础设施以及核心GCP服务。
更引人注目的是盈利能力的提升，谷歌云期内经营利润为88.14亿美元，去年同期仅为28.26亿美元，经营利润率提升至35.59%，自2025年Q2的20.74%以来连续多个季度稳步提高。此外，云业务还涵盖了算力芯片TPU硬件销售，这是AI直接受益的最明显体现。Q2，谷歌首次向客户自有数据中心交付TPU系统并开始确认相关收入，但目前这部分收入在云业务中的占比还不高，未来则充满了想象空间。谷歌在财报中也指出，即使排除TPU收入的影响，云业务营收增速依然显著加速。
在订单层面，截至Q2末谷歌云剩余合同规模（Backlog）达到5140亿美元，超过一半的收入将在未来24个月内确认，与去年年底的2400亿美元相比增长了超过一倍。公司电话会议上解释称，TPU在正式销售前会先建立库存，这体现在经营性现金流上，交付后才开始确认收入。本季度确认的金额只是整个协议中很小的一部分，2026年全年将持续增长，但绝大部分收入
