第五次尝试宣告失败，老乡鸡熬制的鸡汤仍未能叩开资本市场的大门。
近日，老乡鸡提交的港股招股书因期满失效而作废，这已是它追逐上市梦想过程中的第五次受挫。
早在2022年5月，老乡鸡便向上交所递送了主板招股书，彼时市场估值高达181亿元。然而，同年10月，证监会反馈的45项意见让老乡鸡的希望破灭。接下来，公司更新招股书材料，进行二次申报，但最终在2023年8月主动撤回。
随后，老乡鸡将目光转向港股。2025年1月和7月，公司分别两次递交招股书，到了2026年1月又完成第三次递表，结果依旧是以失效告终。此时，市场估值已大幅缩水。
（ 图/ unsplash ）
客单价不足30元，却稳居中国中式快餐规模榜首的老乡鸡，究竟为何深陷上市困境？
持续亏损的老乡鸡
规模，是老乡鸡引以为傲的资本。截至2025年8月，老乡鸡在全国9个省份铺开1658家门店。根据灼识咨询数据，按2024年交易总额计算，老乡鸡以0.9%的市场份额位列中式快餐榜首。
通常情况下，这样的规模能带来更强的供应链话语权、更高的品牌认知度，以及更可期的增长路径，从而支撑起市场的估值预期。
不过，多位业内人士向有意思报告指出，如今评判餐饮品牌是否适合上市，规模并非唯一标尺。凌雁管理咨询首席咨询师林岳表示：“门店盈利模型、未来增长空间、加盟商管控水平，才是资本市场考量的重点。”
连锁经营专家李维华也持相同看法，“餐饮品牌光看当前盈利不够，还要看是否具备持续发展和增长的潜力。”
在他们看来，老乡鸡在这方面的表现并不亮眼。
招股书数据显示，老乡鸡的营收增速从2022年的58.4%一路下滑至2024年的11.3%；净利润增速则从86.7%跌至9.1%。2025年前八个月，营收增速进一步放缓至10.9%，而净利润增速微增至11.8%。
同期，老乡鸡的同店销售额增长率也呈下降趋势，从2022年的16.0%降至2024年的3.8%。
（图/老乡鸡招股书）
与此同时，老乡鸡的毛利率始终徘徊在24.6%以下，与小菜园（上市一年半，2025年毛利率达70.4%）形成了鲜明对比。
这一切的背后，是老乡鸡一路走来的“负重前行”。
招股书显示，老乡鸡打造了一条从前端养殖到终端出餐的全链条产业链，涵盖养殖、采购、加工、仓储及物流。这一模式虽然保证了品质，却也导致原材料及耗材成本逐年攀升。2025年前八个月，该成本占比已增至43.4%，而小菜园这一比例约为30%。
此外，老乡鸡还承压着人力和租金等固定开支。招股书数据揭示，这两项成本分别占比约20%和8%。
为了“变轻”，老乡鸡加速推进加盟模式。“依靠加盟，老乡鸡能更快拓展规模，同时深入更多省份市场。”连锁产业专家、和弘咨询总经理文志宏分析。
李维华也认为，加盟模式有助于增加门店数量、扩大市场覆盖，从而形成规模效应，并优化供应链成本，对冲刺上市有积极作用。
从数据看，加盟店确实为老乡鸡贡献了半壁江山。招股书披露，老乡鸡的加盟店数量从2022年底的118家激增至2025年前八个月的733家，占比达到44%。
那为何这733家加盟店无法带领老乡鸡敲开上市之门？
重重挑战
关键问题并非加盟店数量激增，而是门店质量堪忧。
林岳指出，加盟店扩张能短时内提升规模，但若经营不善，反而会拖累整体业绩。
多位业内人士强调，老乡鸡加盟店的整体表现面临显著难题。
招股书披露的信息显示，2025年前八个月，占比44%的加盟店，其营收贡献率仅占2%左右。
