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《日经亚洲评论》7月披露的最新调查指出，Alphabet母公司、微软、亚马逊、Meta及甲骨文这五家科技巨头，其隐性债务规模在四年间暴涨八倍，累计达到1.65万亿美元，这个数额明显超过了同期表内1.35万亿美元的正式负债。
这份报告称，AI市场的火热势头，促使这几家企业不断加大资本支出。为了快速建造数据中心并且压低成本，它们常常与数据中心营运商签订长期租赁协议，并且也签了GPU和服务器的长期采购合同。
依据现行美国通用会计准则（GAAP），未交付的长期合同GPU和服务器，以及尚未运营的数据中心租约，并不会立即记入资产负债表，公司通常只在季度财务报表的附注里披露这类将来的负担。这种方式是符合会计准则的，不过，可能会让个人投资者低估风险。
现在的资本支出百分比已经突破了传统企业财务模型的极限。比如2025财年，Alphabet的资本支出高达850亿美元，主要目的是为了Google DeepMind的AI算力需求；微软在2026财年第一财季的资本支出就达到了349亿美元，全年增速估计会高于前一年；亚马逊计划在2026年投入2000亿美元，其中大部分将投到AWS数据中心与Trainium定制芯片产能上；Meta预计2025年全年的资本支出在600亿至650亿美元区间，主要投入到生成式AI推理基础设施上；而甲骨文因为与OpenAI可能达成的3000亿美元云服务订单，预计2027财年总资本支出将大幅增至900亿至950亿美元，接近其2025财年总营收的两倍。这些支出并不是一次性投入，而是要持续好几年，其现金流压力已经从“未来风险”变成了“当期负担”。
那么，支撑这些巨大资本支出的资金从哪里来呢？答案是债券市场和私募信贷。为了支持庞大的资本支出，一些科技公司开始更加依赖发行公司债券和筹集新股，这就导致资本投资过热。
穆迪2月给出的报告指出，亚马逊、Meta、Alphabet、微软和甲骨文这五家超大规模数据中心营运商，已经签了但还没有计量入表的长期数据中心租赁承诺，总金额达到6620亿美元，占这五大厂商合并调整后债务的113%。未来几年这些租赁合同开始执行，超过5000亿美元的数据中心债务最终会记入资产负债表，这样一来调整后的债务水平可能会急剧上升。如果AI业务的营收增长跟不上债务负担的增长，那么财务灵活性会被直接挤压。穆迪分析师David Gonzales特别提到：“这类未记录的债务负担，造成了远超传统财务报表所显示的风险状况。”
除了表外合约导致的隐性负债，科技巨头积极的扩产策略还造成了“影子借贷”和“循环投资”的双重风险，这使得AI赛道的投资泡沫越积越多。为了支持不断增长的AI资本支出，多家科技公司逐步增强了公司债券和新股发行，通过二级市场来募集扩充资金，持续推高行业的资本投资热度。
今年3月，国际清算银行的经济学家发了一篇专项报告，这种不新增账面显性债务、依靠机构募资和表外合约来完成扩充的模式，被定义为典型的“影子借贷”。这种机制表面上优化了短期的财报数据，但实际上大大加重了企业长远来看的财务刚性负担，隐藏着持续的现金流压力。
此外，媒体还揭示了AI行业特有的循环投资风险。英伟达等硬件巨头与美国的科技巨头形成了闭环的资金流转，科技公司向数据中心和AI营运方注入资金，这些资金随后又流回成为GPU采购和云服务付费的收入，这种循环模式人为地推高了行业的景气水平，掩盖了终端的真实消费需求，直接导致了全球数据中心过度投资、算力产能过剩的潜在风险。
尽管如此，科技巨头们对自己的偿债能力依然保持乐观。到了3月底，微软、Alphabet和亚马逊公开透露的云服务及其他业务在手订单总额大约是1.45万亿美元，企业方面认为未来的收入能够覆盖表外债务。亚马逊云科技CEO马特·加曼表示，亚马逊的投资“不是投机行为”，但穆迪等评级机构显然持更谨慎的态度。
