智谱股价依旧未能企稳。尽管7月21日它曾大幅上涨37%，单日市值飙升至1500亿港元，但紧随其后的两个交易日，股价重新步入下滑通道。
今年6月22日，智谱股价创下了2980港元的历史峰值，市值一度高达1.33万亿港元。然而自那时起，股价便持续震荡下探，7月17日起更是加速下跌，到7月22日，市值已缩减至5475亿港元。如果从巅峰算起，智谱市值在一个月内蒸发超过7800亿港元。更值得注意是，这距离7月13日智谱完成1978万股巨额配售才过去9天，高位接盘的机构资金账面直接亏损26%。
投资者们对股价的剧烈波动仍心有余悸时，智谱的竞争对手月之暗面与DeepSeek的资本动向已紧锣密鼓。智谱，此刻正身处风暴中心。
01、一场跌宕起伏的“师徒对决”
智谱创始人唐杰是清华大学教授，与月之暗面创始人杨植麟关系密切。杨植麟在清华大学本科就读期间，正是唐杰的学生。但如今，智谱的股价却被杨植麟的月之暗面新模型“反超”了。
近日，月之暗面上线了Kimi K3，这款拥有2.8万亿参数总量、支持原生多模态且具备100万token上下文窗口的新模型，迅速俘获了开发者群体的关注，上线48小时即挤爆了服务器。
此前，在国内开源模型领域和评测排行榜上稳居用户心智地位的，正是智谱的GLM-5.2。K3横空出世后，在Arena AI前端开发榜上拿下1679高分，将GLM-5.2从榜首位置拉下马。K3与GLM-5.2在产品定位上存在共通之处，不仅都支持百万上下文，也都注重长程编程能力和复杂Agent任务处理。这意味着它们在同一条赛道上展开了用户争夺。
智谱曾凭借GLM-5.2，市值一度突破万亿港元门槛。但此刻市场迅速用投票方式表明态度，在K3发布后的7月17日，智谱股价大跌28%，市值在接下来三个交易日内又缩水3000亿港元。
一家万亿港元市值的企业，却被一个新产品迅速“撼动”，智谱为何如此“脆弱”？此前不少券商曾指出，资本市场对智谱的估值基础是“稀缺性溢价”：作为国内唯一一家以基座大模型为核心业务的上市公司，同时也是开源模型的开拓者，GLM-5.2的问世更是巩固了它的技术领先地位。
但要维持稀缺性，前提是能够持续领先。随着K3登顶，智谱“技术领先”的故事受到了挑战。同时，它在资本市场上的“稀缺标的”身份也即将面临竞争者。
今年上半年，月之暗面的资本动作愈发频繁。6月底，公司启动新一轮融资，投前估值已达315亿美元。澎湃新闻报道，它正在筹备港股上市，可能在未来六个月内提交IPO申请。伴随而来的是公司商业化数据的加速增长，截至今年6月，其年度经常性收入（ARR）增至3亿美元。两个月前，这一数字还是2亿美元。
有资本动向的不止月之暗面。在基座大模型领域，DeepSeek堪称一座难以逾越的高峰，其创始人梁文锋多年来坚持“不融资、不上市、不商业化”的原则。但6月，DeepSeek完成成立至今的首轮外部融资，总金额为510亿元。7月，有媒体报道，DeepSeek又计划启动新一轮融资，目标估值710亿美元，最快可能在今年年底提交IPO申请。
在月之暗面和DeepSeek两面夹击下，智谱承受的压力不言而喻。投资者们同样感到困惑：当市场稀缺性和技术领先性都变得动荡，大模型公司究竟该靠什么来支撑估值？
在中国企业资本联盟副理事长柏文喜眼中，智谱股价的波动是“筹码供给冲击+估值泡沫挤出+稀缺性溢价消解”三者共振的结果，Kimi K3只是压垮高估值的最后一根稻草。Kimi K3的“DeepSeek 2.0时刻”，标志着大模型估值体系正式进入新阶段。智谱股价的持续下探，不过是被动接受市场的重新定位：从“唯一稀缺标的”沦为“头部玩家之一”，从“技术叙事估值”转向“商业
