界面新闻记者 | 刘沥泷
界面新闻编辑 | 宋烨珺
7月里，科技股的起伏颇为剧烈。
科创50指数在7月1日盘中达到了2255.25点的新高，到7月20日盘中下探至1646.39点，期间最大跌幅达到27%。7月21日，指数猛涨10.73%，接下来几天，7月22日到7月24日，分别下跌2.26%、3.78%和0.14%。
短短18个交易日中，市场行情如此动荡，再次引发了关于“量化基金砸盘”“量化基金助涨助跌”的诸多讨论。
不断壮大的量化基金对A股的市场环境究竟造成了怎样的改变？
行情剧烈变动的背后，谁在扮演主角？
最近，一些科技股出现了大幅跳水。根据Wind的数据，从7月1日到7月20日，有185只个股的区间最大回撤超过了50%，另外还有1259只个股的区间最大跌幅处在30%-50%之间。
到7月20日，A股市场两融余额合计为2.72万亿元，对比7月1日的3.03万亿元，减少了3000亿元。这样算下来，A股市场的两融余额已经连续第13天在减少。
A股市场行情的暴涨暴跌，其实早有迹象。
排除了2023年初因为DMA限制导致的市场快速下滑、以及2024年“9.24”之后市场快速飙升这两段特殊情况，界面新闻统计了2023年-2026年间过去60个交易日涨幅超100%的股票数量（这里称作翻倍股票数量），发现，在2024年9月之前，翻倍股票数量的波动范围主要在50-100只之间。“9.24”的行情之后，翻倍股票数量大幅增加，到今年6月，一度飙升至惊人的450只。
图：A股市场60日涨幅超过100%的股票数量情况（排除了极端行情，截至7月20日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
界面新闻同样通过统计注意到，2025年5月以后，20日跌幅超过30%的股票数量持续上升，特别是到了2026年之后，这一数字从200个持续增长，到7月份时达到了1877个。
图：20日最大跌幅超过30%的股票数量情况（截至7月20日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
大岩资本向界面新闻表示，目前量化基金普遍使用的因子包括价量因子、基本面因子和端到端机器学习因子。当前拥挤度最高且同质化较严重的，主要是短周期高频价量因子。由于部分资金集中于这个因子，一旦市场流动性发生突变或者情绪出现剧烈变化，短时间内的同向买卖交易会在局部放大市场波动。
“主观交易会受到人的贪婪、恐惧等情绪的影响”，深圳一位名为陈临川（化名）的私募人士对界面新闻表示，“例如，个股快速上涨时，有人会选择止盈卖出，也有人可能因为害怕涨幅太高不敢介入，大家不会一致地做多；当个股高位回落时，有人会继续观望，也有人可能会抓住机会‘抄底’，大家也不会一致地杀跌，个股的波动因此会被限制在一定范围内。”
“但是量化基金主要是依据历史数据来做出决策，极大地排除了人的主观情绪的影响，只要因子仍然有效，模型就会提示买入，不会有任何担心涨幅过高的情绪，因此，即便个别股票短期内涨幅巨大，依然会有很多量化资金一致地猛攻，而当个股由涨转跌之后，量化基金也会毫不犹豫地按照模型提示一致地卖出，这就会放大个股的波动。” 陈临川表示。
广州一位量化团队负责人郑伟（化名）对界面新闻分析说，A股一直有情绪炒作的传统，过去这种情绪炒作的主力军主要是游资，他们的决策依据包括各种消息、市场热度以及市场情绪等。
郑伟透露，近年来，一些超短线的游资也开始利用模型来辅助决策，还有一部分量化基金给游资看重的舆情、动量等因子分配了更大的权重，这些都会间接地放大市场的情绪化交易，导致个股出现暴涨暴跌。
量化基金的介入，也在很大程度上加剧了市场的极度分化。
陈临川对界面新闻称，近年来，大量资金通过购买宽基ETF来间接参与市场，导致市场指数成分股的溢价效应更加明显。
Wind数据显示……
