2026年7月22日，港交所公布信息，百菲乳业已经提交主板上市申请，广发证券（000776.SZ）作为独家保荐人。这次是百菲乳业自2023年重新启动上市流程以来，第四次尝试接触资本市场，并且是其首次探索境外上市。
百菲乳业的融资之路并非一帆风顺。2021年3月它从新三板退市后，先后努力想要在上交所、北交所上市，但在A股市场连续几次未能成功。
作为领先的水牛奶生产商，百菲乳业为何如此坚定地寻求IPO？多次未能成功的原因是什么？此次转向港股市场，百家乳业能否成功进入资本市场？针对赴港IPO等议题，财闻向百菲乳业发出询问信，截止到文章撰写时没有收到回应。
家族持有股份超过88%
百菲乳业源自广西，业务涵盖养殖、生产、研发及销售，主打品牌是“百菲酪”，产品包含水牛纯奶、燕窝水牛奶、水牛乳冰淇淋等。依据2025年中国液态水牛乳销售计算，“百菲酪”以30.1%的市场份额排在第一。
乳制品整体市场增长变得缓慢，而水牛奶因为奶源难得、口感醇厚、营养成分较普通荷斯坦牛奶高，近年来增长速度超过乳制品整体市场，成为一个小众但迅速增长的品类。
不过，百菲乳业的A股上市过程并不顺利。2023年，百菲乳业和国融证券达成了辅导协议并完成了备案，但实际上没有向上交所提交招股书。2024年中期间，它改变化上市板块去北交所并获得了受理，但在同年年底主动撤销了申请。2025年6月，百菲乳业再度向上交所主板申请IPO并提交了招股书，但最终在2026年初取消了审核。
此次改变策略去港股，百菲乳业在其招股书中指出，香港的国际资本市场可以帮助公司提高知名度、改善市场形象、调整资本结构，并吸引国际人才。
知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪分析，百菲乳业频繁更改板块的原因在于各市场的门槛不同。北交所的创新指标对相对较低的研发费用率比较友好，而A股主板偏好大型蓝筹股。多次申请未果后转向港股，因为适应当前消费企业的估值逻辑，而且审核标准更加灵活。
股权架构方面，百菲乳业家族控制的色彩很浓。董事长吴守允和他儿子吴联侨是一致行动人，通过百菲投资和直接持股，两人共控制了88.39%的投票权。
根据港交所《主板上市规则》，上市公司公众持股比例不得低于25%。如果公司上市时的估计市值超过100亿港元，在满足特定条件并且联交所批准的情况下，可以酌情考虑15%至25%之间较低的初始公众持股比例。百菲乳业如果想满足上市的基本条件，需要通过IPO发行新股或存量股份配售等方式，将公众持股提升至监管合规的范围。
业绩面临压力，销售费用影响利润
在业绩方面，2023至2025年，百菲乳业的收入从10.72亿元增长到16.14亿元，但同比增速从32.6%逐渐减缓到13.6%。在这段时期相应的年内利润分别为2.33亿元、3.1亿元、2.35亿元，呈现出“先增后减”的明显趋势，2025年净利润同比下降24.2%。毛利率从2024年的39.9%下降到2025年的37.7%，到2026年第一季度进一步降至36.7%。
从收入结构看，灭菌乳是最主要的收入来源。2023至2025年，灭菌乳的收入从8.32亿元增长到12.08亿元，占总体营收的比重保持在75%左右。调制乳的收入也在稳步增长，从2023年的2.21亿元增长到2025年的3.33亿元。虽然低温产品线增长显著，2025年巴氏杀菌乳和发酵乳收入同比分别增长了160.93%和462.59%，但两者总收入占比不足3%，在短期内还难以接替主流增长。
尽管收入保持增长，但利润波动明显，主要压力来自成本与费用的双重影响。
一方面，灭菌乳的毛利率持续下滑，从2024年的43.9%下降到2025年的41%，公司将此归因于市场竞争更加激烈导致的售价调整，以及部分原料和制造成本的增加。2025年，百菲乳业的直接材料成本从之前年份的6.64亿元增加到7.78亿元。
另一方面，销售费用显著上升。
