英伟达的股价今年仅攀升了10%，其估值已跌至近五年的最低点，与此同时，AMD和美光的股价分别飙升了142%和213%。市场的定价似乎预示着所有可能出错的情形都会成为现实——但分析师们认为，这种情况正为那些愿意着眼长远的投资者创造了投资良机。
晨星的分析师Brian Colello指出，英伟达目前约212美元的股价所隐含的信息是，公司预计在2027年之后几乎不会出现增长。他认为该股的合理价值应接近280美元，大约相当于其2029财年预期销售额的16倍。依据S&P Global Market Intelligence的数据，英伟达当前的市盈率（基于EBITDA）约为明年预期盈利的17倍，这远低于五年平均的36倍水平，并且是自2021年7月以来的最低点。
与此同时，超大规模云服务提供商的资本开支尚未见顶。Alphabet在本周上调了2026年的资本支出预期，并透露明年将进一步增加投入，这为AI芯片的需求提供了持久的支持。
竞争对手股价飙升，英伟达估值滑落至"价值股"范畴
在费城半导体指数今年累计上涨71%的背景下，英伟达的表现显得格外黯淡。AMD交易于53倍的明年预期市盈率，被视为成长股；美光得益于AI数据中心需求的激增，年内涨幅超过了200%。
Gabelli Funds的基金经理John Belton表示，半导体投资者正追逐他们认为存在"最强供需失衡、尚有未开发增长机遇"的股票，"英伟达目前不符合这些标准中的任何一项。"Belton近期持续增持AMD和美光，对于英伟达则保持观望，维持持有但未加大投资。
这一估值差异背后，是市场对英伟达的重新定位——它正从一只成长股被重新划分为一只大型成熟科技股。
看跌逻辑：竞争者涌现，规模效应限制增长速度
英伟达所面临挑战已形成明确的叙述。自从OpenAI发布ChatGPT以来，AI芯片市场吸引了众多新进入者：SambaNova、Cerebras Systems等初创企业推出了自有芯片；谷歌多年前研发的AI芯片现在已对外销售并通过云端租赁；亚马逊紧随其后；Meta、微软、OpenAI和Anthropic也都在推进自研芯片计划。
AMD计划在今年晚些时候开始交付其首款AI服务器机架系统Helios——这是一套高度集成的AI芯片及配套硬件系统，其功能设计直接与英伟达旗下的Grace Blackwell和Vera Rubin系列竞争。
此外，收入的规模本身也构成了增速的瓶颈。英伟达的营收基数已经相当可观，与其小型竞争对手的直接对比，本就不处在同一量级。
看涨观点：定价过于消极，增长前景被低估
分析师的预测数据与市场定价之间存在明显的差距。
根据分析师的预期，英伟达下一财年（截至2028年1月）的收入将增长42%，达到5600亿美元；再下一年将增长23%。相比之下，AMD虽然预计2027年收入将增长57%、2028年增长36%，但其绝对规模——预计2027年仅约780亿美元——与英伟达不在同一级别，这使得AMD目前高达53倍的溢价估值难以解释。
Brian Colello指出，英伟达"从几年后的维度来看估值相当低廉"，关键问题在于：两年后超大规模云服务提供商和企业的资本开支是否仍将保持旺盛，英伟达是否能守得住其市场份额。
"我们认为答案是肯定的，这也是该股被低估的缘由所在。"他预计，英伟达在2029财年之前每年的营收和调整后每股盈利增速都将超过45%。
护城河依旧存在：推理市场份额增长，逆周期弹性不容小觑
尽管竞争压力日渐加剧，英伟达在AI芯片领域的领导地位仍未被动摇。据The Information最近报道，英伟达在推理芯片市场的份额实际上有所提升。
更值得关注的是，英伟达的逆周期弹性可能被市场所低估。一旦出现
