一位SHEIN的投资人透露，SHEIN已经错过了最好的上市时机，如今的资本市场更加倾向于AI企业。在经历多次上市尝试的波折后，“即便估值稍低，也希望能够快速完成上市。”
文｜《财经》研究员 黄思韵 记者 刘以秦
编辑｜刘以秦
希音（SHEIN）这家跨境电商平台，上市进程历经四年多的等待，终于来到港股上市的关键时刻。7月26日，希音国际控股有限公司公布了最新聆讯后的资料集。
财务数据显现，2025年，SHEIN实现总收入418亿美元，净利润20.6亿美元。进入2026年第一季度，SHEIN收入90.5亿美元，同比增长约1.1%；但净利润情况变为净亏损0.99亿美元，净利润率从4.4%降至-1.1%。
7月10日晚上，中国证监会发表了《关于SHEIN Global Holdings Limited（希音国际控股有限公司）境外发行上市备案通知书》，SHEIN计划发行不超过34161.3万股境外上市普通股，并在香港联合交易所公开上市。
SHEIN成立于2008年，创始人许仰天最初以销售婚纱、礼服为起点，随后专注于跨境快时尚女装领域。它的核心竞争力是“小单快反”模式，通过系统向代工厂下达订单，将设计到生产再到上架的时间周期缩至最短。在巅峰时期，SHEIN 2022年的估值约为1000亿美元，成为全球第三大独角兽企业，仅次于字节跳动和SpaceX。
然而，SHEIN的上市之路并不顺畅，五年间递交了四次招股书。从2023年尝试在美国上市，到2024年转向伦敦，都因为地缘政治因素、监管审查等原因未能实质性推进。到了2025年6月，SHEIN以保密形式首次向港交所提交上市申请，这次的上市是它再次冲击港股。
（SHEIN经营业绩主要组成部分，图源：SHEIN财务资料）
营收增长，利润下滑
在上市过程中，SHEIN的估值不断下调。根据媒体报道，SHEIN在2023年某轮融资中，估值从巅峰时的1000亿美元下调至660亿美元；到了2025年，投资者要求SHEIN进一步将估值削减至约300亿美元，这可能有助于公司加快首次公开募股的步伐。
一位投资SHEIN的人士对《财经》表示，SHEIN已经错失了上市的黄金时期，现在资本市场更追捧AI领域的公司。多次上市波折之后，“估值低一些也能接受，关键是尽快上市。”
在地缘政治的不确定性影响下，SHEIN面对美国取消小额包裹免税政策、欧盟可能跟进征税以及Temu竞争加剧等多重挑战。其估值在资本博弈中持续下行，营收基础也承受着压力。
观察近三年的业绩数据，SHEIN的收入持续上涨，但净利润未能同步表现。2023年至2025年，该公司净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元，其中2025年相比前一年减少了13.01亿美元，同比下降了约38.7%。
从今年全球网站流量、应用下载量以及美国销售额的态势来看，SHEIN的业绩并不乐观。
第三方机构Similarweb的数据显示，SHEIN全球网站流量的同比增速从2025年下半年超过60%一路下滑，今年6月降至个位数。
市场研究机构Apptopia的数据则显示，截至今年5月的过去12个月中，SHEIN全球应用下载量在多数月份都在下降，最大同比降幅高达约30%。
美国作为SHEIN最重要的市场，2026年第一季度美国市场收入20.4亿美元，同比减少了约14.2%。
依据彭博汇编的美国信用卡和借记卡交易数据，在截至今年6月的过去12个月里，SHEIN美国销售额在多数月份均呈现下降趋势，6月同比减少了13%。
