7月份FOMC会议投票中，9位委员赞成维持联邦基金利率目标区间在3.50%到3.75%，3位委员反对。美联储首次加息的预期被市场推迟到了2027年3月。美债短期利率和美元因为加息预期放缓而有所下降，不过贵金属价格因此受到提振而上涨。差不多在同一时间，中东地区的敌对行动再次升级——伊朗革命卫队宣称在29日打击了约旦的美军空军基地以及美军中央司令部的指挥中心。随后，美军和沙特对伊拉克发起了“精确打击”。
地缘政治冲突的反复和加息预期的推迟相互结合，促使黄金股ETF国泰（代码517400）在盘中上涨了4%。因为这个ETF聚焦于黄金产业链的龙头企业，因此被视为是把握金价稳定回升和地缘风险溢价回归的关键工具。
【FOMC会议按兵不动，加息预期推后释放利率压力，为金价上涨提供空间】
7月FOMC会议决定不调整利率，尽管有三位地区联储主席提议加息25个基点，但这一提议并未获得通过。市场现在预期美联储的首次加息将会在2027年3月进行。中信期货分析认为，美联储主席沃什并没有设定明确的加息条件，而是将近期市场利率的上升视为是金融条件已经部分收紧的表现，从而为委员会继续观察通胀、就业和能源价格变动留出观察时间。根据CME的数据，7月FOMC会议之后，市场对美联储加息的预期被推后，美债短期利率和美元因此出现了下滑。长江证券的分析显示，金价与实际利率之间长期的负相关性关系在2022年后被打破，主要原因是全球央行开始大量购买黄金储备，使得黄金从“实际利率主导”的模式转向了“央行购金+地缘避险”双重驱动的模式。
美国6月的CPI数据和核心CPI数据均低于市场预期，这为加息预期的推后提供了数据支持。具体来说，美国6月的CPI同比增幅为3.5%，低于预期的3.8%和前值的4.2%；核心CPI同比增幅为2.6%，低于预期的2.8%和前值的2.9%。中泰证券指出，在通胀预期保持稳定的背景下，金价如果是由于对冲通胀预期而上涨，那么其上涨更可能是为了防范尾部风险——市场对美国与伊朗冲突最终走向的预期正在迅速转变，从“短期干扰、长期乐观”转变为对海峡通航“常态化中断”的定位。
【美伊冲突再次升级，霍尔木兹海峡的通航受阻，市场预期从“短期干扰”转为“常态性中断”】
美伊之间短暂的停火之后，敌对行动再次爆发。伊朗革命卫队宣布在29日打击了位于约旦的美军基地，而美军则在同一天与沙特一起对伊拉克发起了精确打击。地缘政治风险溢价重新回到市场考量中。中信期货的报告显示，7月FOMC会议的声明发布之后，随着中东地区敌对行动的再次升级，市场对于美以与伊朗冲突即将结束的希望破灭了。当日WTI油价涨幅接近7%，通胀担忧继续成为市场关注的焦点。根据新华社的报道，伊朗革命卫队宣称在29日打击了位于约旦的美军空军基地和美军中央司令部的指挥中心；美军中央司令部发表声明称，美军和沙特阿拉伯武装部队于7月28日对伊拉克实施了“精确打击”。
霍尔木兹海峡的通航受阻正在使得全球大宗商品供给的冲击从“短期干扰”转变为“常态化中断”的定价。中泰证券的分析指出，自从海峡冲突以来，中东地区占全球硫磺供给24%的部分停止了外运，导致积压了80万到100万吨的货源，镇江港的到港量降至零，港口库存从2025年底的约200万吨降至6月18日的76万吨；中东地区占全球电解铝供给9%的部分同样面临中断。铜和铝的供给侧通胀成为了一个确定性较高的投资逻辑。长江证券的研究表明，自2022年以来，央行购金因子对金价波动的解释力度已经超过了六成，地缘政治冲突频发使得央行购金的影响力显著增加，地缘风险本身通过央行购金的渠道成为了金价中枢的核心支撑。
【黄金的定价框架已经改变：央行购金成为金价中枢的主导力量】
自2022年以来，黄金价格的驱动逻辑发生了结构性变化，央行购金因子已经成为了决定金价中枢的主要因素。长江证券通过构建一个涵盖景气因子、投资因子、央行购金因子和避险因子的回归模型发现，在2006年至2022年期间，投资因子对金价波动的解释力超过五成，构成了金价波动的核心来源；但是自2022年以来，面对全球高通胀、俄乌冲突、巴以冲突以及中美贸易摩擦等一系列重大事件的叠加影响，央行购金因子对金价波动的解释贡献度已经
