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界面新闻记者 | 牛其昌
一场融合“医药”与“农药”的跨界合作，在合成生物产业加速商业化的背景下浮出水面。
7月29日晚间，华润双鹤（600062.SH）披露公告，计划动用56.56亿元现金，获取利尔化学（002258.SZ）23.50%股份，进而掌握公司控制权。
从最初定下的12.62元/股价格，到最后成交的30.07元/股，溢价接近翻倍，华润双鹤此举是为了击败四川本土的两家国资巨头，其给出的价格极具冲击力。对于华润双鹤而言，这笔交易究竟是以战略眼光布局第二增长点，还是盲目投入的高风险决策？
市场反应消极——7月30日，华润双鹤股价下跌幅度接近4%。相反，利尔化学被推高估值的股价，呈现出两极分化的态势，开盘即封于涨停，全天维持一字板形态。
来源：公告 增值幅度超200%，资金如何筹措？
这次收购的过程远比预想的更为激烈。
出售方中物院通过久远集团和化材科技合计持有利尔化学32.20%股份，此次出让23.50%股权的目的是集中科研力量，调整国有资本配置。
界面新闻了解，自5月21日宣布公开转让之后仅一个多月，便吸引了包括蜀道投资集团有限责任公司、四川能源发展集团以及华润双鹤在内的10家企业参与竞价。
最终华润双鹤拿下交易，但付出了极大代价。
7月29日签署的三方股权转让协议显示，交易价格为每股30.07元，与最初设定的12.62元/股底价相比，溢价超过138%，总金额达到56.56亿元。当天，利尔化学收盘价为14.71元/股，收购溢价率超过100%。
如果以56.56亿元对应23.50%股权计算，利尔化学的整体估值已突破240亿元。截至今年一季度末，利尔化学归属于股东的净资产为80.07亿元，这意味着交易价格较公司净资产的增值额超过200%。
关于这次高额溢价的并购，界面新闻记者多次尝试联系华润双鹤，截止到文章发布时仍未得到回应。
如此高的溢价，彰显了华润双鹤的决心，但也预示着可能的巨额商誉和财务压力。
56.56亿元的现金出资，相当于华润双鹤2025年预计归母净利润16.47亿元的3.43倍。虽然作为央企子公司，其融资成本相对较低，但如此大的现金支出必然对公司的现金流和研发投入构成挑战。
截至今年一季度末，华润双鹤账户上的货币资金为25.70亿元，即便动用全部资金，仍缺少30亿元的缺口。与此同时，由于销售回款速度放缓，以及预付产品采购和物料支付导致应收账款增加，华润双鹤今年一季度经营活动产生的现金流量仅为1.71亿元，同比去年大幅减少46.19%。
华润双鹤表示，这笔交易的资金将来自自有或自筹渠道，可能减少公司货币资金余额，对公司现金流造成影响。更值得关注的是，若利尔化学未来的盈利表现不达预期，积累的大额商誉可能面临减值风险，直接损害公司盈利能力。
为何选择利尔化学？
身为医药领域的央企巨头，华润双鹤为何要投资农化企业？从战略角度看，交易背后的商业逻辑关键在于推动合成生物产业落地。
界面新闻留意到，长期专注于化学药制造的华润双鹤，在合成技术和工业化生产方面积累了丰富经验。早在2022年，公司就已把合成生物视为“第二增长曲线”，目标是成为行业标杆。
开源证券的研报显示，全球合成生物学市场规模从2021年的95亿美元增长至2023年的151亿美元，预计到2026年将突破300亿美元。
麦肯锡的预测则更为积极，估测到2030年合成生物学市场将迎来爆发期。
