德银在30日的研究报告中强调，微软在2026财年第四财季（自然年第二季度）展现了突出的“全栈”AI能力。报告指出，底层Azure算力需求持续超出供给能力，开发工具GitHub Copilot消费收入超出预期，应用层M365 Copilot付费席位也从上一季度的2000万个以上提升至3000万个以上。公司经营利润率依然保持较高水平。
报告基于AI商业化前景、Azure和M365增长加速以及利润率表现，维持微软“买入”评级，目标价设定为550美元，对应2027年非GAAP每股收益25倍市盈率。
业绩表现全面超出预期
微软第四财季营收达到900亿美元，超出公司此前指引中点3.2%，所有业务部门均达到了超出预期的水平。按固定汇率计算，收入同比增长17%，较上一季度的15%增速有所加快；2026财年全年收入规模预计超过3310亿美元，按固定汇率计算增长16%。
各业务板块来看，生产力与业务流程部门营收378.47亿美元，同比增长14.3%；智能云部门营收393.06亿美元，同比增长31.6%；更多个人计算业务（涵盖Windows、Xbox、Surface和必应搜索广告等面向消费者的产品）营收128.54亿美元，同比下降4.4%，但表现明显好于公司及市场预期。
除了收入指标外，订单指标也显示未来收入前景强劲。
商业预订按固定汇率增长11%；剔除OpenAI的Azure承诺后，商业预订增长达到18%，显示微软核心企业软件和云业务并非完全依赖少数前沿模型公司支持。
商业剩余履约义务达到6780亿美元，同比增长84%。其中全部环比增长均来自前沿模型供应商之外的客户，意味着AI及云需求正向更广泛的传统企业扩散。该指标加权平均期限为2.3年，约30%预计将在未来12个月确认为收入，这部分金额同比增长37%。
Azure增速加快至43%
Azure成为微软第四财季最核心的增长驱动力。其收入按固定汇率同比增长43%，超出公司指引中点3.5个百分点，也高于投资者此前约40%至41%的预期。
增长超预期主要源于三个方面：微软提升了CPU和GPU集群的使用效率；数据中心建设和设备部署流程改善，使新增产能能够更快交付；GitHub Copilot在6月调整收费模式后，按使用量计费带来的消费收入强于预期。
值得关注的是，新增产能一旦上线便迅速被客户使用。
微软表示，从工作负载、客户类型或地域来看，Azure需求均超过供给。公司不仅要满足外部云客户，还需为自有AI产品、内部研发团队配置算力，并替换达到使用寿命的服务器及其他设备。
供给不足在短期内限制了收入上限，但也意味着需求端尚未出现明显降温迹象。
微软预计，下一财季Azure按固定汇率增长45%，较第四财季再加速2个百分点，比市场约41%的预期高4个百分点。
德银估计，这对应Azure收入同比增加约28亿美元，新增收入额较上年同期扩大约65%，显示其在高基数上的增长动能仍在增强。
Copilot付费席位突破3000万个
第四财季M365 Commercial Cloud按固定汇率增长14%，达到公司指引高端。剔除上年同期一次性收入确认因素后，实际增速约为16%，高于上一季度的15%。
增长既来自客户数量增加，也来自单个客户支出的提升。M365商业席位同比增长6%，每用户平均收入则受益于Copilot、高端E5套餐以及早期E7产品采用。
M365 Copilot付费席位已经超过3000万个，上一季度为2000万个以上；本季度净新增付费席位超过上一季度的两倍。德银认为这显示了企业AI应用层商业化明显加快。
