A股当前所经历的回调，更多是因投机交易过热导致的市场修正，而非类似韩国的去杠杆式冲击。具体表现如下：
1）整体杠杆水平保持稳定，7月份上涨的股票数量接近全A的一半，显著高于6月份的数据。截至7月30日，全市场融资融券平均担保比例维持在264.5%，虽然较6月末的296.4%有所下降，但7月最低时仍为261.6%，显示出融资账户整体具备足够的安全边际。从市场广度来看，7月共有2546只A股实现月度上涨，比6月的1419只多了不少；上涨股票占比从25.7%增至46.0%。其中，非科技板块上涨股票达2,291只，占比50.6%，证明市场并非单纯收缩，而是由前期过度集中的科技交易扩散至更多非科技行业。当前调整是科技板块内部去拥挤与市场结构再平衡，而非牛市逻辑的系统性逆转。即便上证指数自阶段高点回撤约10%，横向对比全球主要权益市场，也属于相对温和的调整（韩国KOSPI跌39%，日经225跌16%，标普500跌4%）。整体而言，指数仍具备较强的内生稳定性，科技板块的调整并不代表本轮牛市行情已经终结。
2）与全球历史上典型的去杠杆行情相比，当前融资余额的回落幅度并不算严重。本轮调整期间，融资余额从6月25日峰值3.01万亿元下降至7月31日的2.59万亿元，累计降幅约14%。而在历史上融资余额跌幅最剧烈的事件中，2015年中期的融资余额低点较峰值降幅达到了60%。全球类似短期剧烈调整的融资余额回落区间为-60%至-14%，平均回落幅度为-32%，本次A股的融资回落幅度处于较低水平。但需注意的是，TMT板块的融资余额较高点回落了20.2%，超过了2022年3-4月的13.2%和2024年初的13.8%，仅次于2025年的56.1%和2026年初的25.3%。
3）ETF市场持续资金流入，尤其科技类ETF为市场提供了充足的流动性支持。6月25日至7月30日，创业板指阶段性回撤25.8%，同期科技类ETF累计净申购约1,655亿元；其中15个下跌交易日中有13日录得净申购，下跌日净申购合计约1,159亿元，仅下跌日正申购规模就达1,213亿元，最大单日净申购量达236亿元。持续存在的增量买盘表明，本轮调整并非市场承接能力消失，而是前期拥挤交易瓦解、机构主动降低集中度，以及ETF资金逆势承接共同作用的结果，与历史上因杠杆冲击导致的买盘消失和流动性枯竭有明显区别。
局部流动性压力问题
核心科技股定价虽短暂失效，影响现已被基本消化
此轮调整中，真正面临短期流动性压力的个股主要满足以下条件：股价上涨滞后（今年主升，过去几年表现平淡）、非机构重仓、融资比例高、前期追涨成本高等特征。根据我们测算的37只流动性压力较大的泛AI科技股：1）这批股票在26Q2的平均股价涨幅高达114%，远超26Q1的49%，不少个股今年才跟上进行AI行情，主要涨幅集中在今年4-6月，结构上AI上游涨价链条个股居多；2）从参与主体来看
