美国股市再次攀升至历史峰值，但投资分析公司Ned Davis Research（NDR）发出警示，当前的热烈行情或许在掩盖一个更长时间的势态转变。
NDR在其本周发布的客户报告上阐述，多种信号表明，美国股票市场可能正逐步接近长期牛市的顶峰，存在滑入“结构性熊市”的潜在风险。这种所谓的结构性熊市，一般是指持续数年、整体回报不高甚至为负的市场阶段，不同于只持续数月的周期性下滑。
尽管在2022年美股曾短暂经历熊市，自2009年以来，市场整体仍维持着长期上升走势，被认为是过去一个世纪中最长的结构性牛市之一。
NDR首席全球策略师蒂姆·海斯（Tim Hayes）指出，当前市场显现出“过度上涨、持有过度和估值过高”等征兆，这些特征也曾在过去市场顶部周期中出现。
一、新兴市场开始领先美国
（图源：Yahoo Finance、Business Insider）
NDR观察到的首个信号，是美国股票市场相对于新兴市场的表现减弱。
今年到目前为止，iShares MSCI新兴市场ETF上涨了大约16%，超过了标普500指数约12%的涨幅。
长期以来，美国市场一直引领全球资产表现，这是过去十多年牛市的重要特征。如果能观察到资金从美国持续流向新兴市场，可能暗示全球资产配置的方向正在改变。
NDR认为，美国股市相对表现下滑与以往结构性熊市阶段的部分特征相吻合。
二、科技股失去主导，能源股表现强劲
作为近年来驱动美股上涨的核心，科技股最近开始显现出不稳定。
随着投资者撤离那些估值高、持有集中的半导体、存储芯片及人工智能相关的股票，科技板块的波动性明显增强。iShares美国科技ETF已经较近期高点下跌了大约3%。
与此同时，能源板块的表现则十分抢眼。过去一个月，标普500能源板块累计上涨了约7%。
NDR将科技股的落后、能源股的强势视为潜在的熊市信号。如果市场资金持续撤离高增长行业，流向能源股或其他防御性资产，这可能表明投资者的风险承受能力正在减弱。
三、大盘股估值触及历史水平
美国大型企业的估值情况也成为了NDR关注的焦点。
该机构强调，标普500指数的周期调整后实际盈利收益率，以及股息收益率，均正接近互联网泡沫时期所达到的极端水平。
这些指标通常会随着股票估值上升而降低。收益率越是低，表明投资者为每股盈利和股息支付了更高的价格。
NDR指出，如果这些指标呈现出同比增长的态势，这可能构成新的看跌信号。若总市值与国民总收入之比、市值与净资产之比等指标也发生逆转，市场见顶的迹象将进一步明确。
本身的高估值并不必然导致股市立即下跌，但如果经济增长减缓、利率上升或企业盈利未达预期，投资者通常不会接受过高的市场定价。
四、政府支出和财政赤字不断增长
不断增长的政府支出与财政赤字，也被NDR列为结构性熊市风险的指标之一。
美国政府支出预计在2025年将占国内生产总值的22%。截至今年6月底，美国联邦预算赤字累计达到1.4万亿美元，与去年同期相比增加了约3%。
财政开支的增加短期内可以支持经济增长，但如果赤字长期维持在高位，可能会增加政府发行债券的规模，推高长期资金成本，并引发市场对于债务可持续性和通胀的忧虑。
当政府需要通过发行更多国债来吸引投资时，美债的收益率可能进一步上升，进而增加企业借贷成本并压低股票估值。
五、美债收益率持续上升
（图源：Yahoo Finance、Business Insider）
债券收益率的上升是NDR密切关注的第五个警示信号。
本周四，美国10年期国债收益率上升至约4.64%，超过了市场重点关注的4.5%的重要关口；30年期美债收益率则徘徊在5.18%附近，接近全球金融危机以来的最高位。
收益率的持续上升反映出投资者对于通胀、财政赤字以及未来利率环境的忧虑加剧。
对于股市来说，更高的无风险收益率
