7月2日，港股互联网板块呈现出久违的普涨态势。恒生科技指数在盘中一度攀升超过2%，而港股通互联网板块更是实现了超过5%的涨幅。
在经历了中证港股通互联网指数自高点累计下跌近50%、市盈率跌至近五年来最低点的困境后，这一次的反弹究竟是短暂的气氛好转，还是行业转折的初步迹象？
一、当日大幅上涨的三重驱动力
驱动力一：全球科技板块的风格调整——AI硬件的热度减退，资金转向软件领域
美股市场的隔夜走势十分明确：代表硬件的费城半导体指数暴跌超过6%，美光科技下滑超过9%，英特尔下跌超过8%，阿斯麦跌势超过7%，AMD也减少了超过5%。与此形成对比的是，代表软件的标普北美科技软件指数上涨超过3%，Meta增长8.81%，微软增幅超过3%，纳斯达克中国金龙指数升高2.93%，拼多多上涨超过8%，阿里巴巴增加了2.09%，京东提升了3.26%。
全球科技投资正从“上游硬件的过度炒作”逐步转向“平台与应用层的低价资产”。港股互联网此前常被当作全球AI硬件股上涨的资金来源，被动承受资金的流出，现在资金开始回补。当日港股的上涨主要集中在互联网平台的大型股票上，而非AI硬件链的持续领涨——这与前一阶段的港股情形形成了鲜明的对比。
驱动力二：美联储鸽派的立场趋缓和市场的风险偏好逐步提升。7月1日晚上，北京时间下，美联储主席沃什在央行论坛上传达了关键信息：过去四周美国通胀预期和风险有所降低，美联储不会对未来的利率政策路径提供提前的指引，同时AI带来的供给扩大是货币政策必须考虑的新因素。市场将此言论视作鹰派立场有所减弱，离岸市场如港股因此受益于宏观流动性的正面影响。
驱动力三：深跌与极低估值——提供了反弹的潜力空间。任何一轮快速回升，最关键的并非消息的多少，而是位置是否足够低，预期是否足够差。到7月1日为止，中证港股通互联网指数的市盈率（TTM）大约为17倍，处于近五年中0.7%分位的绝对低位。
较低的估值表示市场已经吸收了大量悲观看法。当资产处于这种情况时，外界气氛稍有好转、资金稍有回流，股价通常会有较剧烈的回应。
二、中长期投资逻辑：传统消费逐步复苏，AI消费推动重新评估
如果短期上涨是情绪好转的结果，那么中长期在港股互联网中进行布局的价值，则基于两条相互连接的主线：一是“传统消费”的改善——外卖补贴减少带来的盈利提升；二是“AI消费”的爆发——AI商业化的实现带来估值重估。
转折点一：传统消费逐步改善：外卖补贴的减少，盈利增长的确定加强
2025年，外卖服务的“资金战”直接冲击了互联网平台的利润表。但从2026年开始，这一趋势开始转变。
监管方面，对“恶性竞争”的态度已从口头警告转为制定规则。
2026年2月，市场监管总局邀请7家领先企业进行会谈，强调要停止“恶性竞争”；3月转发《外卖大战该收场了》的评论；6月发布《外卖平台补贴行为规范十条（征求意见稿）》 ，规定不得使用长期、大量的补贴排除或限制市场竞争，不得强迫平台内经营者参与补贴活动或承担补贴成本，不得利用资金优势进行垄断或非正当竞争行为。
这是中国外卖行业首次从制度上对补贴行为进行整体指导。美团CEO王兴表示：行业非理性的竞争较上一季度有所缓和，预计未来的竞争将更加理性。
数据方面，三大平台的外卖单平均亏损均呈现出收窄的趋势。
随着补贴的逐步减少，平台的盈利复苏前景将逐步展现。这不仅是短期的利润改善，更是行业竞争方式从“资本消耗战”回到“运营效率战”的转折确认。
转折点二：AI消费助力重新评估：互联网巨头的“第二增长路径”
如果说外卖补贴的减少处理的是“利润复苏”问题，那么AI商业化的实现处理的就是“估值重塑”问题。当前，港股互联网板块处于从“消费互联网”估值体系到“AI+云”新体系的转换关口。
（一）互联网平台在AI浪潮中的固有能力
市场先前曾担忧AI新进入者会颠覆传统互联网巨头，但这一想法忽视了互联网平台的优势。
